Una foto de equipo, una cifra espectacular, inversores prestigiosos: durante mucho tiempo, las rondas de financiación sirvieron como certificado de éxito para las startups. Pero una pregunta cambia la lectura del comunicado: ¿quién podrá convertir sus acciones en dinero, cuándo y en qué condiciones? Con la vista puesta en septiembre de 2026, es desde esta perspectiva desde la que debe examinarse el capital riesgo. Este análisis se basa en las tendencias documentadas hasta 2025; las posibles continuaciones para 2026 siguen siendo perspectivas, no acontecimientos que se den por hechos.
El precio anunciado no es el dinero cobrado
Captar fondos significa, ante todo, vender una parte del capital para financiar la empresa. El dinero suele incorporarse a su tesorería; no remunera automáticamente a los fundadores, los empleados o los inversores anteriores. La valoración anunciada se deriva del precio negociado para los títulos de nueva emisión. No constituye ni una oferta firme por toda la sociedad ni una garantía de que cada accionista recibirá su parte proporcional de ese importe.
Esta distinción cobró relevancia tras la euforia de 2020 y 2021. La subida de los tipos de interés a partir de 2022, la caída de las salidas a bolsa y la mayor cautela de los compradores complicaron las desinversiones. Algunas empresas siguieron creciendo sin recuperar los múltiplos de su última financiación. Otras prefirieron reducir sus gastos o negociar operaciones internas antes que hacer pública una caída de su valoración.
Una startup puede, por tanto, seguir siendo un unicornio sobre el papel y ofrecer pocas perspectivas de liquidez a sus accionistas. Por el contrario, una empresa menos deslumbrante puede generar efectivo, encontrar un comprador y repartir unos ingresos tangibles por su venta. El éxito financiero no se refleja únicamente en el precio de la última ronda.
El mercado secundario: vender sin esperar al gran momento
Una venta secundaria permite a un accionista existente vender sus títulos a otro inversor. A diferencia de una ampliación de capital, por lo general no aporta dinero nuevo a la empresa. Puede producirse durante una ronda de financiación, una operación organizada para empleados o una transacción entre inversores. Un mismo comunicado puede así reunir dos realidades: financiar el crecimiento y permitir que algunos titulares vendan sus participaciones.
Empresas no cotizadas como SpaceX y Stripe organizaron o facilitaron, antes de 2026, operaciones que proporcionaron liquidez a titulares de acciones, especialmente empleados. Estos ejemplos no significan que todas las startups dispongan de un mercado activo. Sin embargo, ilustran una evolución: esperar a una salida a bolsa ya no es la única vía imaginable para monetizar una participación.
Para un fundador, vender una pequeña parte de sus acciones puede reducir la presión financiera personal y permitirle continuar con un proyecto arriesgado. Para un empleado que lleva varios años en la empresa, puede servir para financiar una vivienda o diversificar unos ahorros excesivamente ligados a su empleador. Pero la operación suele seguir siendo selectiva: los beneficiarios, los volúmenes, los precios y el calendario pueden estar estrictamente delimitados.
Varios precios para una misma empresa
El mercado secundario aporta una señal útil, no una verdad absoluta. Un comprador puede exigir un descuento porque los títulos sean difíciles de revender, porque la información disponible sea limitada o porque su transmisión requiera autorización. Una venta urgente no cuenta la misma historia que una operación abierta a numerosos inversores. Y el precio observado en una pequeña cantidad de acciones no determina necesariamente el valor de todo el capital.
Sobre todo, hay que examinar los derechos asociados a los títulos. Los inversores profesionales suelen poseer acciones preferentes, que incluyen, entre otras condiciones, preferencias de liquidación. En una venta, estas cláusulas pueden darles prioridad en el reparto de los ingresos. Las acciones ordinarias de los fundadores y los empleados no ofrecen necesariamente las mismas protecciones. Por tanto, dos participaciones que representen el mismo porcentaje del capital pueden generar resultados muy distintos.
Pensemos en una empresa vendida por menos de lo que sugería su última ronda. Según las cantidades invertidas y las cláusulas negociadas, los accionistas con prioridad pueden recuperar la mayor parte del importe disponible. Los demás reciben entonces mucho menos de lo previsto. Sin conocer la deuda, las preferencias y la dilución, multiplicar el porcentaje de participación por la valoración anunciada sigue siendo un cálculo engañoso.
Los fondos también deben devolver el dinero
Los fondos de capital riesgo invierten por cuenta de sus partícipes: inversores institucionales, empresas o particulares con grandes patrimonios, entre otros. Estos esperan distribuciones efectivas, no solo revalorizaciones contables. Cuando las desinversiones se ralentizan, el dinero permanece inmovilizado durante más tiempo. Esto puede limitar la capacidad o la voluntad de reinvertir en nuevos fondos y endurecer indirectamente el acceso de las startups a la financiación.
Un indicador cobra entonces importancia: el DPI, que relaciona las distribuciones realizadas con el capital desembolsado por los partícipes. Complementa las métricas que incorporan el valor estimado de la cartera restante. Es razonable que un fondo joven haya distribuido poco; uno más antiguo debe explicar cómo sus participaciones prometedoras se convertirán en rendimientos realizados. El calendario importa casi tanto como el múltiplo esperado.
Las ventas de carteras y los fondos de continuación ofrecen otras posibilidades. En estos últimos, determinados activos se transfieren a un nuevo vehículo, lo que permite a algunos inversores salir y a otros prolongar su exposición. Estas estructuras pueden resolver un desajuste de plazos. También exigen prestar atención al precio, las comisiones y los conflictos de intereses cuando el mismo gestor interviene en ambos lados.
Para los empleados, una promesa que hay que descifrar
En los procesos de contratación, las acciones, las opciones y los BSPCE suelen presentarse como un complemento retributivo que podría llegar a ser importante. Ese potencial existe, pero no es salario disponible. La adquisición gradual de derechos, las condiciones de ejercicio, la salida de la empresa, la fiscalidad y la dilución pueden modificar considerablemente el resultado. La posibilidad jurídica de poseer títulos no garantiza encontrar un comprador.
Antes de atribuir un valor personal a ese paquete, conviene plantear preguntas precisas:
- ¿Qué porcentaje del capital representa sobre una base totalmente diluida?
- ¿Qué coste hay que asumir para ejercer los derechos y en qué plazos?
- ¿Existe una política de liquidez o solo una posibilidad?
- ¿Qué categorías de accionistas cobrarán primero en caso de venta?
Una empresa transparente no puede prometer una salida. En cambio, sí puede explicar las reglas y distinguir con claridad entre el valor teórico, las condiciones contractuales y el dinero efectivamente accesible.
Otra forma de contar el desempeño
Para evaluar una startup, es necesario, por tanto, combinar el crecimiento, los márgenes, el consumo de caja y la capacidad de financiación con un mapa creíble de las posibles salidas. ¿Qué compradores podrían interesarse por ella? ¿Sería compatible una salida a bolsa con su perfil? ¿Puede alcanzar la rentabilidad sin una nueva ronda? Una venta secundaria reciente constituye un indicio adicional, siempre que se precise quién vendió y qué títulos cambiaron de manos.
¿Y ahora qué? Para finales de 2026 y más allá, el escenario al que convendría prestar atención sería el de una liquidez más organizada, pero con un acceso desigual. Las empresas más demandadas podrían multiplicar las ventanas de venta privadas, mientras que las demás seguirían dependiendo de una adquisición o de una recuperación operativa. El verdadero avance sería contar el éxito sin confundir tres cosas: el dinero captado por la empresa, su valor negociado y el dinero realmente recibido por quienes asumieron el riesgo.